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作者：马也、燕 扑克内容团队 转载请联系扑克作者君（ID：puoker）授权
对于今天的A股市场来说，黄金白银类股票算是少有的一抹亮色。
在长达5-9年的持续性下跌后，大量的资金涌入商品期货市场。黄金、铜、铅、锌等股票在2016年纷纷开始反弹。至今，黄金涨幅达11.54%，白银上涨近19.27%，铜上涨近25.3%，铅上涨37.13%，锌上涨81.99%。
按照安信有色团队的研究，过去四次黄金上涨区间的宏观经济背景可以发现：1976年10月-1980年2月、1985年3月-1987年12月的两波黄金牛市基本是靠美国扩张性货币政策主导带来的，黄金的拐头向上均对应联邦基金利率和CPI的下行，而1993年4月-1996年2月、1999年10月-2011年9月的两波牛市则是靠经济步入自主性的复苏开启的，黄金的拐头向上均对应通胀上行和美联储适应性的加息落地。
对于整个市场而言，扑克投资家觉得，最后一个靴子正在落地。如果明天凌晨的美联储议息确定加息，那么意味着最大的利空落地，在短暂下挫之后估计会很快上涨；而如果不加息，那么黄金白银只会涨得更猛，这也就解释了市场的异动。
不过相对于市场的乐观，紫金矿业集团总裁王建华12月7日在第11届中国黄金与贵金属峰会上的演讲显得更冷静和深度。
在当时的演讲上，紫金的总裁指出，我们所处的时代已经发生了深刻的变化，越来越多的事实表明，传统的影响黄金价格的要素已经不再应验。
一是“乱世黄金”的理念已经动摇。从大国总统的选举，到欧洲政治格局的变化，再到南美洲政局波动以及美国“亚太再平衡”搅局下的东海、南海风云，我们所处大环境不可谓不乱，但接连发生影响全球的重大事件并未使黄金价格上涨，表明乱世救不了黄金，经济开放性越差、区域动荡越剧烈越频繁，黄金的未来就越堪忧，短期的金价上冲只说明了人们对持有黄金信心的缺失。
二是“货币天然是黄金”观念逐渐淡化。马克思的理论认为“金银天然不是货币，但货币天然是金银”深入人心，但自18-19世纪以降，财富的积累、货币的印刷，已经使这个观念发生变化。一个佐证的现象是：近几年来，货币从十几万亿增长到了一千多万亿，增长了十倍之多，若按照马克思理论的比价，金价涨到3000美元应当不是难事。但事实却相反，黄金的价格依然停留在6-10年前，所以，财富的不断积累和货币的快速增长，使得“货币天然是黄金”的传统观念已被淡化。
三是“黄金使命说”将发生改变。传统观念中，习惯把人民币升值和人民币国际化的空间，牵强地与黄金储备关联在一起。但事实是，以中国的国力、财力若欲坐上黄金储备第一的交椅并非难事，由此可见，黄金的使命并没有我们想象中的艰巨而重大。
传统的思维、定式的刻板印象，左右着黄金业界人的观念。
据扑克投资家的统计，目前我国在A股上市的有色金属企业有39家左右，其中的权重股主要有：中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国铝业、紫金矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金钼股份、中金岭南等，营收相对都有所好转。从资源量、盈利能力和市值比来看，紫金矿业都当属最有代表性的一个。
紫金的总裁思路，恰好可以解释紫金这些年在海外的大局收购并购行动。这家有着光辉与黯淡，笼罩在谜一样氛围的全球矿业顶级玩家，可能正在布局一个巨大的转型计划。
在把目光投向海外之前，先看看这家矿业巨头的发家史。
从勘探家到企业家
紫金山之所以叫紫金山，是源于它的自然之美，它因五峰秀削、旭日含辉、夕阳倒映、色紫若金，而名紫金山。然而在80年代，当人类的足迹移至这座山上之时，竟然发现，这座山的名字和它富含的矿产资源竟如此默契！早期的上杭县矿产公司就在此建立，在距厦门200公里的闽西小县上，武夷山余脉纵横起伏，让上杭曾一度与世隔绝、世代清贫。然而随着人类经济活动地渗入，当地居民生活犹如脱胎换骨般变化！
大概就是1990年，紫金山主体部分勘探报告完成，结果让人大失所望，紫金山金矿品位比较低、变化比较大，可采储量5.45吨，为中小金矿，但底部铜矿是一个大矿。而当时金价与铜价均处于历史低位，一时间，这一"鸡肋"矿产无人愿意投资、开采。
于是，福建省地矿部门就将其下放给上杭县，上杭县相关负责人想到了已成为福建省地矿系统最年轻高级工程师的陈景河，双方一拍即合。
陈景河敢于接盘，35岁辞掉公职。凭借自己在紫金山上8年的地质勘探的经验，努力去克服金矿品位低的劣势，去深入挖掘低成本开发的手段。
粗暴直接：品位很低，成本更低
在开发紫金山的时候，所有人不得不面临同样的问题：这是一座低品位难处理的矿山。该如何低成本的开采成为大家一致的困扰！
陈景河提出使用堆浸技术。简单来讲，堆浸就是把大量矿石堆拢在一起，用化学溶液把矿石中的金子稀释出来。一般常用于矿体又小、品位低、不能用常规方法开发利用的矿床，如低品位金、银矿、氧化铜矿等。1752年，堆浸技术就开始应用处理西班牙的氧化铜矿石，20世纪50年代末用于浸出低品位和边界品位的铀矿石，1967年，美国矿产局率先用此法浸出低品位的金矿石。20世纪70年代以来，国际上产金大国都已采用堆浸方法提取黄金。
单从品位来看，紫金矿应该是可以使用堆浸技术的，但是当时各位专家一致认为南方潮湿多雨的气候条件对该技术的使用是种限制，并不赞成用这种办法。
然而，陈景河根据自己在这座上山上的长期勘探调研，排除气候干扰，认为紫金山矿唯一的劣势是陡峭的地形，当前只需克服地形障碍就行了，于是大胆采用堆浸技术。
从下图可以看出，整体矿体呈梯田结构，这也是陈景河根据紫金山陡峭的地形所做的改良，因为地形陡峭，没有地方堆放矿石。陈景河便提出从山顶打四五百米的天井打到山腰，山顶矿石利用自然落差直接滑下来，如果用常规的汽车运载矿石，费用就会倍增。甚至，如果采用常规手段，必须从山顶处将废石逐一清走，这也是成本极高的，他便制定策略，把紫金山逐渐开掘成梯田。每个梯田都是一个作业单位，同时向前推进，这样做下来剥离的费用就大量减少，成本很低。
虽然堆浸帮陈景河极大地节约了成本，但他并未满足。堆浸的回收率只有68%，而且有些粗粒金溶解不了，通常含泥量比较高。解决方法也很简单，先用一些手段把泥洗出来，随后提高粗粒金回收工艺，从原来单一的堆浸工艺发展到组合工艺，回收率从68%提高到80%。
为了进一步降低成本，陈景河和紫金矿业的技术人员，经过了多次反复实验，对矿石进行"破碎→筛分→洗矿→重选"等多套工艺，攻克了矿业界的技术难题，使得品位低至0.9克的矿山变废为宝，成功具备了开发的可能。通过这一系列手段，让紫金山矿的开发成本降低到当时行业平均水平的10%-20%，大大提高了矿山的开采价值。
在此基础上，紫金山金矿储量大的优势开始显现，它从预计的可开采黄金5吨增加到300吨，再到500吨以上，创造了"越挖越多"的奇迹。目前紫金矿业的矿石开采最低品位已经下降到0.3克、0.2克乃至0.15克，达到国际先进水平。从可开采的数量上，紫金山金矿已经不仅仅是中国最大，而且是全球最大的金矿之一。
现在，经过15年发展，人们在上杭紫金山可以看到中国规模最宏大的露天采金场。站在紫金山顶，四周是面积达3.5平方公里的露天采矿场，这相当于490个11人的标准足球场，一层层"梯田"让紫金山顶成为一个巨大的凹陷区，"梯田"每12米为一个台阶，每个台阶都是一个作业平台，工人通过浅孔钻钻一个12米深的洞，然后放入适量热硝酸炸药进行爆破，每天爆破两次。通过这种规模宏大的露天开采，紫金山1138米的海拔已经消逝，目前山顶高处只有海拔900米，而低处则只有700米。
一步步解决资金的问题
资金是任何一家企业运作的命脉。紫金建立之初，获得了启动资金350万。1994年的一天，陈景河说服福建省和龙岩市人民银行负责人，帮忙到北京申请中国人民银行总行的黄金专项贷款，经过有色金属总公司审核，毫无名气的上杭矿产公司终于拿到了350万元黄金贷款，1994年他非常幸运地给上杭县矿产公司赚了100多万。
接下来的年头里，尽管紫金矿业几乎保持着100%的利润速度增长，但资金一直是紫金矿业的增长瓶颈。因为无法大规模开采铜矿，早期陈景河一直只能将目标锁定为开采山顶的金矿--他希望扩大紫金山金矿的采选规模，但只能依靠自身积累滚动发展。
下放国有股份，引进民营资本和引导职工入股。上杭县政府领导人的思想观念比较开放，1994年，公司国有股份减持，拿出14%的国有股，让职工参股，引入民营资本，当时入资紫金矿业的民营企业就是福建的新华都集团，华都公司价值亿元的重型履带装备在当时的"矿业寒冬"里助推着紫金矿业的飞速发展。10月，上杭县矿产公司正式改名为闽西紫金矿业集团改制成有限公司。从此，企业的发展与个人利益直接相关。企业的体制活了，职工的积极性也高了，他敢于打破"铁饭碗"把企业的发展当做自己的一份事业来经营。
到2000年，原闽西紫金矿业集团公司正式改制为紫金矿业集团股份有限公司。公司职工由1995年的324人增加到834人，资产由914万元增加到43954万元，生产黄金由33.15千克增加到4419千克，销售收入由592万元增加到29801万元，收获净利润由55.4万元增加到4795万元。紫金矿业的经济实力和生产水平迈上第一个台阶。
2003年12月23日，紫金矿业在香港H股上市，成为中国黄金行业的第一支H股。大量资金的注入，不仅盘活了紫金矿业的经济状况，让企业可以把资源勘探、开发与并购的步伐迈向全国。
紫金矿业逐步从一家从事简单生产经营的矿业公司转型为一家以资本经营战略为最重要的外部经营战略的上市公司。2003年后，公司先后在福建、新疆、青海、内蒙古、贵州、吉林、西藏、安徽、四川等省、自治区投资建设了40多家下属公司。2004年6月，经国家工商总局批准，福建紫金矿业集团股份有限公司更名为"紫金矿业集团股份有限公司"。
进军国内、国外市场
在中国，紫金的足迹遍布了黑龙江、吉林、内蒙古、新疆、青海、甘肃、广东、云南等。最近的一次收购是在2016年6月，公司签署协议以15.61亿元人民币收购黑龙矿业100%股权，从而持有多宝山铜业和铜山矿业100%股权（多宝山铜业预计2017年底扩建）。多宝山铜矿采矿权内保有铜金属量178.39万吨，品位0.44%，新并购1、2、4号矿体和铜山铜矿后，资源总量近300万吨，多宝山铜矿二期扩建后达产年产量9万吨（原产量2.5万吨）。
2005年，紫金矿业以参股加拿大顶峰矿业公司为标志，成为顶峰矿业公司第一大股东，实现海外投资零的突破，开始走出国门、走向世界。目前与澳大利亚、塔吉克斯坦、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、蒙古等国家合作勘查开发矿产资源。国家良好的管理、经营和持续赢利能力，让紫金矿业在资本市场备受投资者青睐。
海外矿产资源大并购
进军中亚塔吉克ZGC金矿和吉尔吉斯坦左岸金矿
2007年，紫金矿业控股塔吉克中塔泽拉夫尚有限责任公司（简称ZGC公司）75%的股份，其中塔吉克斯坦共和国政府持有25%的股份。公司拥有吉劳（Jilau）、塔罗（Taror）、谢尔斯洪娜（Hiskhona）和奥林匹克(Olimpik)4个采矿权。其中，吉劳金矿、塔罗金矿为公司在产矿山。2015年产金3.1吨。
2011年9月，紫金矿业集团股份有限公司收购了吉尔吉斯坦第三大金矿—奥同克有限责任公司的60%的股份，吉尔吉斯黄金公司持有40%的股份。奥同克有限责任公司旗下的塔尔德布拉克-左岸金矿（简称“左岸”）位于天山金矿带。金金属量77吨左右。
进军俄罗斯铅锌矿
2005年，紫金矿业持有龙兴公司70%股权俄罗斯龙兴有限责任公司于2005年在俄罗斯图瓦共和国克兹尔市注册成立，龙兴公司拥有俄罗斯图瓦共和国境内的克兹尔-塔什特克铅锌铜多金属矿，其采矿权面积0.98平方公里。，主导克兹尔-塔什特克多金属矿开发工作，黑龙江龙兴国际资源开发集团有限公司持有其余的30%股权。
克兹尔多金属矿位于俄罗斯图瓦共和国东部，地处东西伯利亚南部、图瓦首府克兹尔市东北120公里处。海拔高度1050～1100米。
克兹尔矿床为受火山机构控制的大型铅锌铜多金属矿床，赋存于下寒武系火山—沉积细碧角斑岩和蚀变硅酸岩建造中。克兹尔多金属矿采用先露天后地下开采方式。矿山设计生产规模为年采选100万吨矿石，主要产品为锌精矿、铜精矿及铅精矿，还有伴生金银等产品。2015年下半年已经投产。
进军秘鲁白河铜业
秘鲁的白河铜业是世界十大未开发的铜矿之一，主要资产为白河特大型铜钼矿，其中，紫金矿业占45%，铜陵有色集团占35%，厦门建发集团占20%。按0.4%位边界品位，拥有铜金属资源量741万吨、钼金属资源量28万吨。矿山设计为露天开采，矿山服务年限20年以上，预计投产后每年可实现产铜金属20万吨。今年以来，秘鲁库琴斯基政府已多次对白河项目表示了明确支持。
它是英国蒙特瑞科金属股份有限公司（MonterricoMetalsplc）在秘鲁注册成立的全资子公司为。2007年，紫金矿业、铜陵有色金属集团股份有限公司、厦门建发集团有限公司合资组建了厦门紫金铜冠投资发展有限公司（紫金矿业持股45%，简称：紫金铜冠），紫金铜冠收购了英国蒙特瑞科金属股份有限公司89.99%的股权。股权变更后，2015年紫金铜冠持有蒙特瑞科90%股权，紫金铜冠间接控制秘鲁白河铜钼矿。根据2005年资源勘探结果，白河矿业资源量合计12.6亿吨，含铜金属量713.9万吨。目前设计为为露天开采，矿山服务年限20年以上。
紫金矿业不失时机的占据了资源的制高点，并成为资源保有量最丰富的A股上市公司。当前虽然存在着市值被低估的可能，但随着有色产品，特别铜矿和锌矿未来较强的上涨预期下，估值将会得到重新矫正。
进军澳洲黄金公司
2012年8月，紫金矿业集团通过下属境外全资子公司，以场外全面要约的方式收购了诺顿金田89.15%的权益，此为中国企业成功收购海外在产大型黄金矿山的第一例。2015年6月，紫金获得诺顿100%权益。诺顿金田在卡尔古利。位于世界级金矿区西澳洲卡尔古利镇的诺顿金田公司，拥有当地采选生产基地“帕丁顿金矿”的100%股份，该矿权区域内拥有黄金资源总量1,035万盎司，资源储量111万盎司。目前已开采100年以上，帕丁顿金矿目前的矿山服务年限超过10年，并且其矿权范围内有超过80个已知矿点拥有可观的勘探前景。紫金矿业未来计划通过内部勘探及外部收购相结合的方式进行扩展。
2015年6月，紫金矿业以每股0.1澳元的价格收购澳大利亚凤凰黄金公司股份，其中凤凰黄金公司股价总值达4700万澳元（约合2.26亿元人民币）。该公司拥有符合JORC标准的黄金资源储量为118.2吨。截至2014年末，紫金矿业经评审的资源储量分别为：金1341.50吨、铜1543.30万吨、银1507.20吨，其他还包括钼、铅锌、钨、锡、铁、煤等。
进军巴布亚新几内亚黄金公司
2015年下半年，紫金矿业集团完成对巴理克黄金公司（BarrickGoldCorporation）子公司新几内亚有限公司（Barrick(Niugini)Limited）50%权益的收购。巴理克新几内亚有限公司拥有波格拉金矿合资公司（PorgeraJointVenture）95%的权益。波格拉金矿是浅成热液型金矿，从1990年建成投产以来，至2015年底累计生产黄金1936万盎司（602吨）。截止2015年底，保有资源总量303吨金金属，平均品位4.4g/t。波格拉金矿保有资源量巨大，生产设施齐全，技术成熟，还有至少15年矿山寿命，年产黄金超过15吨，深边部增储前景好，周边整合潜力大，符合紫金国际化的战略目标。
进军刚果铜矿
今年10月14日，紫金矿业集团在微博上低调宣布获得了刚果（金）卡莫阿铜矿区卡库拉矿段新探获940万吨铜资源。这条微博低调得底下只有3条评论，但是却有可能在市场上掀起一场大风暴。
刚果（金）科卢韦齐，是仅次于南美洲安第斯山铜矿带和北美洲美国西南部—墨西哥铜矿带的世界第三大铜矿带，项目矿石资源量3914万吨，平均品位3.93%，铜金属量153万吨，为高品位矿山。2014年12月，紫金矿业收购了刚果穆索诺伊矿业简易股份公司51%的股份，成为控股股东，之后，又从华友钴业这里买来21%股份，当前权益72%，其余28%股份为刚果（金）政府持有。项目计划于2017年7月建成投产。
位于刚果金中非铜矿带内的卡莫阿铜业为全球第二大未开发铜矿，是迄今为止中国企业在海外收购的最大铜矿。2015年12月，紫金矿业集团获得加拿大艾芬豪矿业公司旗下的卡莫阿铜业公司47%的股份。该铜矿铜资源储量约为3,334万吨（公司按权益享有铜资源量约1,445万吨），超过我国铜资源量（9,112万吨）的三分之一，设计矿山生产年限45年，产品为粗铜和硫酸，勘探工程还在继续。平均品位约2.57%（中国铜矿平均品位仅为0.60%）。
未来紫金矿业铜板块逐步消化卡莫啊铜矿项目，预计2018年底部分投产，远景总产能超30万吨。
大规模海外并购之后，巨头成型
经过一系列大规模的资本运作之后，2015年，紫金矿业产铜已经超过41万吨，包括15万吨矿山产铜，预计两年内公司矿产铜产量将翻番达到30万吨（紫金山+3.5万吨、科卢韦齐+6万吨、多宝山+6.5万吨），有望成为中国第一大矿产铜生产企业（主要在产铜矿包括：新疆阿舍勒铜业、珲春紫金矿业、青海威斯特铜业、黑龙江多宝山铜业、紫金山金铜矿）。
而黄金的产量则有247吨，包括37吨矿山产金。（主要在产金矿包括：紫金山金铜矿、贵州紫金矿业、崇礼紫金矿业、珲春紫金矿业、陇南紫金矿业、塔吉克斯坦塔中泽拉夫尚、洛阳坤宇矿业、澳大利亚帕丁顿）。未来两年产量可能保持稳定。
2015年产锌约42万吨，包括近20万吨矿山产锌。2016年预计产量约26万吨,有望成为中国第二大矿产锌生产企业。而且明年可望达30万吨（主要在产锌矿包括：乌拉特后旗紫金矿业、新疆紫金锌业、俄罗斯图瓦铅锌矿）。
从2015年紫金矿业的资源储量来看，铜矿业的保有资源量增幅最大，权益铜资源储量2346万吨，较2014年增89%，黄金1261吨，增幅21.27%，铅锌993万吨，小幅下降，另有丰富的白银1110吨，小幅下降。从体量上来看，相当于1.62个山东黄金+2.26个江西铜业+1.16个中金岭南。
从产量的角度来看，紫金矿业2015年金产量37.1吨，铜产量15万吨，铅锌产量27万吨，其他金属产量折合铜3万吨。相当于1.36个山东黄金+0.71个江西铜业+0.83个中金岭南。2018年后，随着世界级卡莫啊铜矿从一年15→30→50万吨铜矿产量的拓展，未来两年紫金矿业将成为中国第一大矿产铜生产商，同时当前又是中国第一大矿产金生产商、中国第二大锌生产商，黄金及有色金属综合资源储量全中国第一。
10月，福建“紫金山日处理4.5万吨铜矿项目已建成投产，同时，紫金投的刚果（金）卡莫阿铜矿区卡库拉矿段新探获940万吨铜资源，这种体量相当于中国当前铜资源储量的1/3。以此为起点，随着一批新项目的如期投产，未来2-3年，紫金矿业铜板块将“井喷式”崛起，逐步进入全国领先的位置。
恐怖的资产重估：从黄金股到有色股
这家以黄金起步，经营约30多年的紫金矿业，在2016年前三季度的营业收入达到572.91亿元，是排名第二和第三的其他两家同类黄金公司营业收入之和，成为名副其实的“龙头”。
与五矿相比，紫金矿业前三季度主营业务生产经营产生的利润总额27.08亿元（较上年同期增加67%），是五矿的90倍，紫金铜业1-9月份实现利润3.54亿元，而五矿1-9月份净利润仅有0.3亿元！
与其他上市A股有色板块上市公司来比，紫金矿业公司前三季度盈利(扣非归母)10.64亿元，相当于山东黄金、江西铜业和中金岭南之和的0.64倍。公司第三季度单季度盈利5亿元(扣非归母)，相当于三家公司之和的0.67倍。其中山东黄金1.81亿元、江西铜业4.6亿元、中金岭南1.1亿元，合计7.51亿元。
2016年至今，紫金矿业股价只涨了1元不到。公司目前摊薄后市值824亿元。通过静态对比黄金、铜、锌上市公司储量、产量吨市值比，发现，紫金矿业是全市场最为低估的有色资源股。
从储量看，取上市公司最低黄金储量吨市值0.81、最低铜储量吨市值0.43、最低锌储量吨市值0.75，紫金矿业理论市值=1261*0.81+2780*0.43+840*0.39=2533亿。从产量看，上市公司最低黄金产量吨市值17、最低铜产量吨市值31、最低锌产量吨市值13.6，紫金矿业理论市值=42*17+15*31+26*13.7=1919亿元。无论何种计算方法都远高于目前摊薄后市值824亿元。
按照扑克投资家的经验，像铜这样的品种，一旦趋势发生逆转，很大程度上不会是短期的，甚至是以季度或年度展开行情，黄金白银和有色金属之间的上涨斜率可能会比现在偏离得更大。
如果紫金矿业按照它总裁在演讲里面提到的思路进行自我革命和转型，那么，我们有可能会在不久的将来，看到一个更为庞大而凶猛的顶级矿业大玩家。
本文为头条号作者发布，不代表今日头条立场。
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